看好食醋作為調(diào)味品細分品類未來的成長性，食醋行業(yè)是一個生命周期很長的長青品類，目前正處于黃金成長期，且市場集中度低，龍頭份額提升空間明確。與其他調(diào)味品細分品類相比，食醋品類增長持續(xù)性更強、護城河更寬、議價能力更明顯，建議投資者積極關(guān)注。
縱向分析來看，根據(jù)海外食醋業(yè)發(fā)展經(jīng)驗，四條規(guī)律顯示中國食醋業(yè)正處于黃金成長期。一是行業(yè)收入會經(jīng)歷3-4次增速換擋。日本的食醋業(yè)發(fā)展較早，至今已經(jīng)歷了較完整的周期。二是行業(yè)集中度有望提升至60%及以上。食醋行業(yè)進入門檻較低，發(fā)展初期存在許多小作坊，1970年前職工人數(shù)不足10人的工廠占絕大部分。但隨著相互競爭與機械化，規(guī)模效應(yīng)愈加突出，因此日本食醋行業(yè)集中度不斷提升。三是品類將更加豐富，價格帶逐漸清晰。食醋雖然在日本起源較早，但最初商品種類并不多。直至1970年代，食醋品類進入爆發(fā)期，花樣翻新，新增40多個品種。在這一過程中，每個細分的食醋品種也形成了較為清晰的價格帶，高檔醋、中檔醋、大眾醋的價格有著明顯差距。四是龍頭業(yè)務(wù)圈擴張，毛利率先走高后下滑。研究味滋康、冠利2家成熟的海外食醋企業(yè)發(fā)現(xiàn)，其業(yè)務(wù)的發(fā)展路徑可歸納為“單品做大—品類擴張—跨國擴張”。
橫向分析來看，三大維度可以看出我國食醋業(yè)擁有的“比較優(yōu)勢”。一是食醋比其它調(diào)味品更長青。食醋的價格彈性較小，即食醋銷量不容易受價格漲跌的沖擊，且調(diào)味功能難以被替代，在類似2019年這樣消費相關(guān)宏觀指標走弱的趨勢下，食醋企業(yè)有著更強的防御能力。二是食醋擁有更寬的歷史護城河。在長期的飲食文化中，中國的食醋已經(jīng)深刻融入人們的味覺記憶之中，形成較強的用戶粘性；食醋具有類似白酒的“年份屬性”，即可以挖掘文化價值，目前市面上出現(xiàn)的“三年陳”、“六年陳”、“八年陳”的食醋就是很好的證明。三是食醋業(yè)的議價能力更強。下游具備提價能力，成本轉(zhuǎn)嫁能力強，成本轉(zhuǎn)嫁的效益體現(xiàn)在行業(yè)與公司不必擔心成本上漲擠壓利潤空間，即可以使得毛利率保持穩(wěn)定甚至增長。
中金公司研究稱，根據(jù)資料歸集和總結(jié)，測算2017年食醋規(guī)模約203億元，短期3年內(nèi)保守預計增速9%，對標德國、日本，長期看規(guī)模有望增長至400億元-600億元。短期食醋的增長動力主要來自于餐飲渠道的旺盛需求，但長期來老齡化加劇疊加健康飲食，推廣“減鹽運動”，全渠道的調(diào)味醋將迅速放量，并且保健醋與醋飲料等新品種也將獲取更大的市場份額。
此外，該機構(gòu)指出，隨著政策趨嚴，將加快淘汰落后產(chǎn)能。未來在本流派的主導消費區(qū)域內(nèi)，不規(guī)范的小企業(yè)正在加速退出，龍頭可通過多次并購做大規(guī)模，鞏固自身基礎(chǔ)；而基地市場之外仍有許多并無明顯消費偏好的地區(qū)，將成為地域性龍頭跨區(qū)域擴張的首選市場。
